В ЦБ признали неспособность объяснить половину динамики курса рубля

Советник ЦБ Андрей Шульгин рассказал о пределах моделей анализа

Российские экономические модели неспособны объяснить около половины динамики курса рубля, заявил советник по экономике Волго-Вятского главного управления Банка России Андрей Шульгин на сессии «Валютный курс: формула равновесия» Финконгресса ЦБ.

По его словам, даже в рамках DSGE-моделей (моделей общего равновесия – FM), которые используются регулятором для анализа валютного курса, значительная часть колебаний остается необъясненной фундаментальными факторами.

«Примерно 50% динамики курса мы объяснить не можем», – признал Шульгин, отметив, что такая ситуация характерна не только для моделей Банка России, но и для DSGE-моделей в целом.

По словам эксперта, необъясненную часть динамики курса принято относить к так называемым шокам неэффективности – ситуациям, когда участники рынка принимают решения под влиянием изменившихся ожиданий, а не фундаментальных показателей. Такие шоки все равно влияют на цены через механизм трансмиссии, поэтому игнорировать их нельзя, подчеркнул советник.

Отдельно Шульгин выделил перманентные шоки – устойчивые сдвиги в экспорте, импорте, зарплатах и госрасходах, которые также отражаются на курсе. По его оценке, совокупность таких шоков за последние годы не привела к существенному смещению равновесного уровня реального курса рубля.

Аналитик также отметил, что после 2022 года интенсивность «керри-трейда» – заработка на разнице процентных ставок – снизилась, тогда как роль товарной составляющей на валютном рынке, напротив, выросла.

Курс рубля начал заметно укрепляться в 2025 году. Тогда ЦБ неоднократно объяснял это высокой ключевой ставкой. Как говорила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, высокие ставки делают активы в рублях привлекательнее по сравнению с зарубежными и повышают спрос на них, что и укрепляет курс. С Банком России в этом были согласны и многие аналитики. Но по результатам июня – он показал худшую динамику с 2022 года.

Однако в середине июня 2026 года зампред Алексей Заботкин признал, что жесткая ДКП – не решающий фактор крепкого курса. По его словам, на него влияют более высокая базовая цена на нефть, заложенная в бюджетном правиле, санкции, импортозамещение и рост цен ненефтегазовый экспорт.

Источник: Frank Media