По итогам февраля инфляция выше ожиданий. Прогноз инфляции снова ухудшен

Инфляция за февраль заметно ускорилась (до 5,7% г/г, после 5,2% г/г в январе). Фактический уровень инфляции превысил прогнозный тренд. Прогноз инфляции на конец 2021 г. повышен до 4,4% (vs 4% ранее).

Несмотря на усиление инфляции сохраняются признаки ее стабилизации в краткосрочной перспективе: снижаются инфляционные ожидания населения и наблюдаемая населением инфляция ; курс рубля остается стабильным; антиинфляционные меры властей продолжают расширяться. Вероятность завершения роста инфляции в марте-апреле остается высокой.

Тем не менее, ожидаемая стабилизация инфляции произойдет на более высоких уровнях, чем прогнозировалось ранее. Это значит, что в 2021 году инфляция останется заметно выше таргета ЦБ (4%), хотя базовый прогнозный тренд и предполагает быстрое снижение уровня инфляции в конце года.

Кроме того, значимым является риск усиления отклонения инфляции выше таргета с середины года. Для минимизации этого риска Банк России может перейти к повышению ключевой ставки уже в апреле, после оценки степени торможения инфляции в марте-апреле и подтверждения слабости «третьей волны» пандемии.


В феврале инфляционное давление оставалось сильным. Уровень месячной инфляции (0,78% м/м) превысил январское значение (0,67% м/м). Обычно в январе инфляция выше, за счет повышения тарифов ЖКХ и постпраздничной инфляционной инерции.

В то же время, опросы населения, проводимые по заказу Банка России, давали сигнал о стабилизации - инфляционные ожидания населения уверенно снижались, а наблюдаемая населением инфляция сократилась впервые с начала кризиса. Тем не менее, уровень этих параметров оставался все еще высоким и не позволял делать однозначный вывод о нормализации ценовой конъюнктуры.

Главным драйвером инфляции оставался рост цен на продукты питания. Продовольственная инфляция в годовом выражении обновила максимумы с января 2016 года, а скорость ее роста за последние 4-е месяца была максимальной с конца 2015 года.

В то же время, наблюдается устойчивое торможение ценовых ожиданий в сельском хозяйстве. Это может означать, что импульс ускорения продовольственной инфляции близится к завершению (если не сформируются новые инфляционные факторы – плохой урожай, рост мировых цен на сырье).


В феврале продолжался быстрый рост цен на плодоовощную продукцию. Но эта тенденция является характерным сезонным трендом (с начала года рост цен в сегменте составил +10,6%, а в январе-феврале 2020 г. +11,3%).

Рост цен на продовольствие, без учета плодов и овощей, незначительно ускорился +0,6% м/м, после +0,5% м/м за январь. Главным фактором стало удорожание мяса кур и яиц (+4,6% м/м и +2,3% м/м, соответственно). По информации СМИ, в начале марта крупные производители и торговые сети договорились зафиксировать оптовые цены на мясо птицы на три недели. Таким образом, риски быстрого роста цен по отдельным продуктам питания продолжают снижаться (ранее были стабилизированы рынки сахара и подсолнечного масла). Впрочем, риск дальнейшего опережающего роста инфляции в группе продовольственных товаров сохраняется.

Рост цен на непродовольственные товары ускорился (0,58% м/м в феврале vs 0,53% за январь). В годовом выражении непродовольственная инфляция продолжала меняться в соответствии с общим индексом потребительских цен. Наиболее сильно дорожали бензин, табачные изделия и стройматериалы.

Удорожание бензина происходит на фоне роста мировых цен на нефть, при отсутствии выраженного укрепления курса рубля. Уровень годового роста цен на бензин уже превысил инфляционный таргет (4,13% г/г), так что следует ожидать усиления мер властей по стабилизации ценовой ситуации на рынке нефтепродуктов.

Рост цен на стройматериалы происходит на фоне активного спроса (Росстат зафиксировал реальный рост инвестиций в основной капитал в 4 кв. 2020 года), а также повышения логистических расходов на импортные товары и компоненты. Впрочем, ценовые ожидания строительных компаний снижаются уже несколько месяцев подряд, и это может косвенно указывать на скорую стабилизацию цен на стройматериалы.


Рост цен на услуги в феврале незначительно ускорился. Уровень инфляции в сегменте остается низким, но прослеживается тенденция активизации ценовой динамики по широкому перечню услуг населению (в сфере культуры, медицины, туризма, транспорта и т.д.). Эта тенденция может быть устойчивой.

Прогноз.

Фактический уровень инфляции в феврале превысил прогнозный тренд (5,7%, против ожидавшихся 5,5%).

Прогноз завершения роста инфляции в марте-апреле сохраняется. Но стабилизация инфляции произойдет уже на более высоких уровнях, чем ожидалось ранее. Это значит, что в 2021 году инфляция останется заметно выше таргета ЦБ (4%), хотя базовый прогноз предполагает быстрое снижение уровня инфляции в конце года.

Прогноз инфляции на конец 2021 г. повышен до 4,4% (vs 4% ранее).

В середине года есть риск усиления отклонения инфляции вверх от таргета ЦБ (развитие глобальных и внутренних инфляционных процессов, слабость курса рубля). Для минимизации этого риска Банк России может перейти к повышению ключевой ставки уже в апреле, после оценки степени торможения инфляции и подтверждения слабости «третьей волны» пандемии, а также вероятной умеренности экономических потерь от нее.

Таким образом, вероятность инфляционного сценария выросла (переход к повышению ключевой ставки в первой половине 2021 года). Базовый прогноз пока не меняем – переход к повышению ключевой ставки в конце 2021 года.