Госдолг разошелся на вторичке

Подсанкционные выпуски ОФЗ последние две недели пользуются повышенным спросом у иностранных инвесторов. Вложения оцениваются в 6 млрд руб., почти половина одного из выпусков принадлежит нерезидентам. Среди них могут оказаться и американские инвесторы, которым не запрещено покупать новые ОФЗ на вторичном рынке. При этом ставки по рублевым бондам остаются весьма привлекательными, и в условиях возможного ужесточения политики ЦБ не исключен их дальнейший рост.

Минфин 21 июля размещал облигации лишь одного выпуска ОФЗ — десятилетние бумаги с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). При спросе свыше 58 млрд руб. были реализованы все облигации на 20 млрд руб. по средневзвешенной доходности 7,32% годовых. На три заявки (две по 5 млрд руб., одна на 3,5 млрд руб.) пришлось 67,5% объема размещения. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, Минфин разместил бумаги с доходностью на 3 б. п. ниже уровня вторичного рынка: «Это первое размещением "новых" ОФЗ без премии, которая ранее достигала 7–8 б. п.».

С 14 июня начали действовать американские санкции, которые запрещают инвесторам из США покупать российский рублевый госдолг на первичном рынке (см. “Ъ” от 16 апреля). В результате Минфин значительно сократил объем предложения. Если в весенние месяцы средний спрос в аукционный день превышал 170 млрд руб., а объем размещения — 110 млрд руб., то после начала действия запрета средние показатели упали до 40 млрд руб. и 17 млрд руб. соответственно.

Вместе с тем с начала июля международные инвесторы начали наращивать вложения в новые выпуски ОФЗ. По данным НРД, за две недели нерезиденты вложили в них почти 6 млрд руб. Растут вложения в такие облигации и со стороны российских банков с иностранным участием (более чем на 12 млрд руб.). В частности, международным инвесторам и банкам с иностранным участием принадлежит 46% выпуска восьмилетних ОФЗ-ПД 26237, свидетельствуют оценки НРД. «Новые выпуски могли покупать на вторичном рынке западные институциональные инвесторы, в том числе и американские, так как запрет относится только к первичным размещениям»,— полагает стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов.

Международных инвесторов, считают эксперты, привлекает высокая доходность российских долговых бумаг при снижающихся инфляционных рисках в мире. По данным Reuters, доходность десятилетних ОФЗ составила в среду 7,12% годовых, что всего на 8 б. п. ниже уровней начала месяца. За это же время доходность аналогичных облигаций США сократилась почти на 20 б. п.— до 1,27% годовых. «Привлекательность операций carry-trade сохраняется, особенно на фоне снизившихся доходностей базовых активов и нейтрального геополитического фона»,— говорит глава аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Еще одним важным фактором привлекательности российских бумаг выступает устойчивое исполнение федерального бюджета и сокращение предложения нового госдолга. По предварительной оценке, за первое полугодие профицит бюджета составил 626 млрд руб. «При таком бюджете Минфин может размещать новый долг лишь для рефинансирования старых обязательств. Ожидаемое сокращение предложения нового госдолга подстегивает спрос на ОФЗ»,— отмечает главный аналитик ПСБ Дмитрий Монастыршин.

Эксперты ожидают роста интереса нерезидентов как к новым, так и к старым выпускам ОФЗ. Важное значение при этом будут иметь итоги заседания совета директоров ЦБ 23 июля. По мнению главного экономиста ING Дмитрия Долгина, ЦБ может поднять ставку на 75–100 б. п. «Комментарий при этом будет по-прежнему ориентировать на повышение, но с оговоркой, что цикл подходит к концу»,— считает господин Долгин. По мнению Владимира Евстифеева, если ЦБ сохранит проинфляционный настрой и намекнет на возможность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, это станет поводом для роста доходностей ОФЗ и поддержит интерес нерезидентов.