Аналитики ждут сохранения ставки от ЦБ в сентябре

Хотя сентябрьское заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке может удивить всех — и оптимистов, и пессимистов — аналитики сходятся в том, что у регулятора 11 сентября только два варианта: снизить ставку на 25 базисных пунктов (б.п.) или сохранить её на прежнем уровне — 14% годовых. В пользу повышения ставки не высказался ни один из опрошенных Frank Media экспертов. Ниже — аргументы в пользу каждого из возможных решений ЦБ.

Аргументы в пользу снижения ставки

Снижение инфляционных ожиданий населения — в августе они опустились до 13,7% с 14,7% в июле, — риск дальнейшего замедления экономики, ослабление напряженности на рынке труда и ожидание разрешения проблем на топливном рынке — эти факторы, по мнению аналитиков, говорят в пользу снижения ставки, пусть и символического — на 25 б.п.

Последние макроэкономические данные указывают на замедление экономики. В июле 2026 года рост ВВП снизился до 0,6% в годовом выражении с 1,7% в июне. При этом динамика по отдельным отраслям остается неоднородной: рост розничной и оптовой торговли, а также строительства замедлился, тогда как грузооборот ускорился.

Промышленное производство в августе также росло более умеренными темпами — на 0,4% в годовом выражении против 0,7% месяцем ранее. Замедление экономики и промышленности создает предпосылки для снижения ставки на ближайшем заседании, считают аналитики «РСХБ управление активами». По их мнению, снижение ставки становится более приоритетным сценарием и с учетом финансовых трудностей, с которыми сталкивается ряд компаний.

В «Финаме» также считают, что риск чрезмерного охлаждения экономики может стать аргументом в пользу смягчения денежно-кредитной политики. Отдельно руководитель отдела макроэкономического анализа Ольга Беленькая отмечает признаки ослабления напряженности на рынке труда: небольшое повышение безработицы, минимальные за шесть лет планы компаний по найму, а также замедление роста зарплат и доходов населения. Все это должно способствовать более сдержанной динамике спроса, причем в отдельных отраслях — например, внутреннем туризме — его снижение уже заметно, отмечает эксперт.

В ВТБ, в свою очередь, обращают внимание на характер нынешнего инфляционного давления. В отличие от ситуации 2022-2024 годов, когда инфляция была связана с перегревом спроса, сейчас ее превышение над таргетом в 4% обусловлено шоками предложения, считает главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.

«Если считать шоки предложения временными, то ЦБ может продолжать аккуратный цикл снижения ключевой ставки с возможными паузами. Мы считаем их временными, поэтому ждем, что на среднесрочном горизонте цикл снижения ключевой ставки продолжится», — объяснил он.

Кроме того, пока Минфин не представил параметры бюджета, у ЦБ остается возможность снизить ставку на 25 б.п., не формируя дополнительную коммуникацию о своей реакции на бюджетный стимул, считает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.

Аргументы в пользу сохранения ставки

Один из наиболее заметных аргументов в пользу паузы в снижении ставки — сохраняющиеся проблемы на топливном рынке и в секторе онлайн-продаж. Они могут создать дополнительное инфляционное давление, считают в «РСХБ управление активами». В частности, перебои с нефтепереработкой могут увеличить импорт светлых нефтепродуктов, что дополнительно окажет давление на рубль. Нарушение логистики в сфере e-com может привести к росту издержек, и, как следствие, росту цен товаров на «полке».

Дополнительным риском остается ослабление рубля. С прошлого заседания, 27 июля 2026 года, курс российской валюты снизился на 10%, что повышает вероятность курсового переноса в цены. Пока его масштаб ограничен, однако в дальнейшем он может усилить ценовое давление и затруднить снижение инфляционных ожиданий, считает главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков.

С ним соглашается Беленькая из «Финама»: «Инфляционные ожидания остаются высокими и их дальнейшее снижение не гарантировано в условиях возобновления роста цен на бензин, ослабления рубля и предстоящей индексации коммунальных тарифов».

Еще один аргумент в пользу паузы — ускорение инфляции в «устойчивой» части потребительской корзины. Речь идет о товарах и услугах, динамика цен на которые в меньшей степени зависит от временных или разовых факторов. На это обращают внимание директор по макроэкономическому анализу банка «Дом. рф» Жанна Смирнова и главный экономист «Ренессанс капитала» Андрей Мелащенко.

Дополнительное давление на рост цен в октябре может оказать ежегодная индексация тарифов, отметил главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. «Перенесённая с июля на октябрь индексация тарифов ЖКХ добавит к инфляции еще 0,6–0,7 п.п., по нашим оценкам», — оценили в «Ренессанс капитале».

Еще один источник неопределенности — бюджетная политика: к сентябрьскому заседанию параметры бюджета неизвестны, напоминает глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева. Минфин планирует внести проект бюджета в Госдуму в конце сентября. При этом ЦБ ожидает, что первичный структурный дефицит в 2026 году составит 2% от ВВП, в 2027 году — 1%, и в 2028 — 0,5%. Насколько параметры бюджета будут соответствовать этим ожиданиям, пока не ясно. В то же время если бюджетная политика окажется более стимулирующей, это станет аргументом для более жесткой ДКП, неоднократно указывали в Банке России.

Наконец, дополнительным проинфляционным фактором остается высокая динамика денежной массы, резюмирует главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В последние месяцы ее рост составил порядка 13% в годовом выражении, что выше диапазона 7-12%, который закладывал ЦБ. В обзоре «О чем говорят тренды» аналитика Банка России отмечали, что сохранение роста денежной массы указывает на наличие значимых проинфляционных рисков и ослабление жесткости денежно-кредитных условий. Этот фактор также может склонить регулятор к паузе в цикле снижения ставки, напоминает эксперт.

Держим паузу

В итоге аналитики сходятся в том, что экономический эффект от снижения ставки на 25 б.п. и ее сохранения будет сопоставимым. Куда важнее сигнал, который регулятор даст 11 сентября. Что касается итогов опроса Frank Media, то большинство из опрошенных экспертов выбрали вариант сохранения ключевой ставки.

Источник: Frank Media