Аналитики объяснили новое бюджетное правило и рассказали, каким оно сделает курс рубля к доллару

13 января 2023 года ЦБ возобновил валютные интервенции в рамках бюджетного правила, которое реализует Минфин. Эксперты объяснили, чем могло быть обусловлено это решение и как оно скажется на курсе рубля.

Как будет работать новое правило

Бюджетное правило — это механизм перераспределения доходов от экспорта сырья. В том числе он направлен на защиту бюджета от влияния колебаний цен на нефть.

В России бюджетное правило действовало с середины 2000-х по февраль 2022 года, напомнил в комментарии «Известиям» доцент РАНХиГС Сергей Хестанов. Его нюансы менялись, но общий принцип оставался неизменным.

Власти определяли уровень цены на нефть, на которую ориентировались при планировании бюджета (так называемая цена отсечения). Если стоимость нефти превышала цену отсечения, ЦБ от лица Минфина покупал на бирже на нефтегазовые сверхдоходы валюту и направлял в ФНБ. Если опускалась ниже цены отсечения, валюту из ФНБ продавали. Таким образом государство копит сверхдоходы от экспорта сырья на черный день, а если средств в бюджете не хватает, берет деньги из резервов.

Заморозка российских резервов в феврале 2022 года привела к тому, что старое бюджетное правило перестало работать. Последствиями этого также стали колебания курса рубля и его чрезмерное укрепление, поскольку санкции на импорт наложили раньше, чем на экспорт, отметил Хестанов.

В ноябре 2022 года президент РФ одобрил новый механизм бюджетного правила. Теперь цены отсечения не будет. Минфин будет рассчитывать базовый уровень нефтегазовых доходов за месяц, на все средства сверх этой суммы ЦБ будет закупать валюту и направлять в ФНБ (если доходы будут ниже, то, наоборот, продавать). Причем теперь до 60% средств фонда будет в юанях и до 40% — в золоте.

Согласно прогнозу Минфина, в январе этого года объем недополученных бюджетом нефтегазовых доходов составит 54,5 млрд рублей. Поэтому с 13 января по 6 февраля ЦБ должен будет продать юани из ФНБ на эту сумму, то есть на 3,2 млрд рублей в день.

Почему решили продавать валюту

Нельзя сказать, что запуск бюджетного правила стал полной неожиданностью, указывает в статье для Forbes главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Во второй половине 2022 года между Минфином и ЦБ шли дискуссии о механизмах бюджетного правила, но вплоть до 11 января казалось, что точка в них не поставлена.

К тому же обсуждения последних месяцев, скорее, исходили из предпосылки, что речь пойдет не о продаже валюты, а о покупке. Аналитики называли бюджетное правило в числе факторов возможного ослабления рубля, в правительстве анонсировали курс 70–80 рублей за доллар как желательный.

Поэтому нет однозначного ответа, почему Минфин решил начать продажи валюты при текущем курсе 70 рублей за доллар, заключает Орлова.

Либо правительство считает, что равновесный курс все-таки находится около нынешних значений и потому анонсировало продажу юаней. Либо видит серьезные ограничения в возможности заимствовать на внутреннем рынке и поэтому перешло к использованию собственных средств для покрытия расходов бюджета, несмотря на то что у курса еще есть потенциал ослабления. Либо у правительства есть причины сокращать свои активы в юанях, перечислила эксперт возможные варианты.

По ее мнению, вряд ли перезапуск бюджетного правила поможет снизить волатильность рынков.

Что будет с курсом

В декабре 2022 года среднедневные обороты китайского юаня в паре с российским рублем составляли 90–100 млрд рублей. То есть сумма продажи юаней от ЦБ РФ составит около 3–4% от ежедневного оборота, объяснил «Российской газете» аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.

По его мнению, решение о возобновлении бюджетного правила, скорее, окажет психологический эффект. В конце января курс доллара может постепенно снизиться до 65–68 рублей, допустил Потавин. Но определяющим фактором для валютного рынка все-таки остается «фундаментальная ситуация с притоком свежей валюты на биржу от местных экспортеров», добавил аналитик.

Запуск бюджетного правила будет отражаться на курсе рубля «в зависимости от того, продают или покупают» валюту, отметил главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах. По его мнению, в целом нововведение способно снизить колебания курса.

При этом, если нефтегазовые доходы в дальнейшем провалятся сильнее, объем интервенций может стать ощутимее, предупредил Потавин.