Центробанку предписали стабильность

ЦБ не станет 15 июня снижать ключевую ставку, прогнозируют аналитики. При этом регулятор в преддверии недели тишины дал сигнал о том, что в будущем ставка будет не только снижаться, но и расти

Центробанк в пятницу, 15 июня, сохранит ключевую ставку на текущем уровне в 7,25% — такой сценарий предсказывают 17 аналитиков из 31, опрошенного в рамках консенсус-прогноза Bloomberg, еще 14 ожидают ее снижения до 7%. Похожие результаты приводит Reuters: 15 из 20 участников исследования агентства прогнозируют сохранение нынешней ставки, и только пятеро — ее снижение до 7%. Снижения ставки более чем на 25 базисных пунктов или ее повышения никто из экспертов не ждет.

Главным проинфляционным шоком мая стал резкий рост цен на бензин. Хотя он и не привел к заметному ускорению инфляции в целом, но отразился на инфляционных ожиданиях россиян, которые ЦБ рассматривает как один из ключевых факторов при принятии решения о ставке. С другой стороны, не таким масштабным оказался эффект от санкций — опасения отражения валютного курса (рубль ослабел после нового раунда ограничений в апреле) на уровне цен не оправдались. При этом регулятор завершает переход к нейтральной денежно-кредитной политике — банкам в будущем стоит готовиться не только к снижению ставки, но и к ее возможному повышению, предупредила на Международном финансовом конгрессе председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. С понедельника у регулятора началась традиционная неделя тишины, в течение которой он не комментирует свою денежно-кредитную политику.

Завышенные ожидания

Центробанк сохранит ставку на уровне 7,25%, согласен аналитик банка Nordea Денис Давыдов: в первую очередь регулятор будет ориентироваться на динамику инфляционных ожиданий — в мае, согласно опросу «инФОМа» (.pdf), они выросли до 8,6 с 7,8% в апреле и 8,5% в марте. «Рост инфляционных ожиданий был ожидаемым на фоне увеличения курсовой волатильности и ускорения роста цен на бензин. Однако его незначительный масштаб указывает на снижение чувствительности инфляционных ожиданий к разовым факторам», — объяснял регулятор. По данным Росстата, в мае цены на автомобильный бензин увеличились на 11,3% в годовом выражении при общей инфляции в 2,4%; рост цен на бензин опережающими темпами продолжился и в начале июня.

«У регулятора с 2015 года был лишь один случай, когда он снижал ставку при заметном росте инфляционных ожиданий, — в марте 2016 года. Во всех остальных случаях ЦБ брал паузу и смотрел за этим достаточно важным для себя показателем. Регулятор хочет видеть инфляционные ожидания заякоренными», — напоминает Давыдов. Кроме того, даже если цены на бензин не будут расти, но при этом останутся на нынешнем уровне, инфляционные ожидания могут не снижаться достаточно долго, указывает он.

В мае вклад цен на бензин в непродовольственную инфляцию (она составила 3,4% год к году против 2,7% в апреле) вырос до 1,24 п.п. с 0,67 п.п. в апреле, подсчитали аналитики Райффайзенбанка. «Если посчитать непродовольственную инфляцию без цен на бензин, то ускорение в мае оказалось бы незначительным (2,4% год к году против 2,2% в апреле), и, как мы полагаем, оно стало результатом остаточного эффекта от ослабления курса рубля в апреле», — указывают они в своем обзоре. Майские данные, по оценке Райффайзенбанка, говорят о том, что ЦБ вряд ли снизит ставку в пятницу (он сохранил ее и на прошлом заседании в апреле). На первый взгляд, майская динамика инфляции (2,4% третий месяц подряд) выглядит «привлекательно по сравнению с таргетом» ЦБ, который составляет 4%, говорит Давыдов. Однако помесячные сезонно сглаженные данные по росту цен показывают, что к маю он ускорился и даже превысил таргет в годовом выражении, добавляет он, — и это «негативный сигнал» для ЦБ.

Подорожание бензина на 10% ведет к разгону инфляции на дополнительные 0,1 п.п., подсчитывали аналитики «ВТБ Капитала». Ситуация с бензином будет стабилизироваться благодаря остановке роста нефтяных котировок и новым мерам правительства, говорила первый зампред ЦБ Ксения Юдаева (с 1 июня власти снизили акцизы на 3 тыс. руб. за тонну бензина и на 2 тыс. руб. за тонну дизеля, а также отказались от запланированного с 1 июля повышения акцизов). Есть «хороший шанс», что ЦБ снизит ставку, полагает экономист «ВТБ Капитала» по России и СНГ Александр Исаков. Регулятор отметит риск, связанный с ценами на бензин, но в целом майская статистика по инфляции была хорошей, отмечает он. «Инфляция была невысокой. Перенос от валютного курса оказался ниже, чем ожидалось, недельные данные спокойные», — объясняет Исаков.

Два по 25

ЦБ на этой неделе оставит ставку на нынешнем уровне — регулятор по-прежнему ведет себя «достаточно консервативно», полагает начальник дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук. Однако уровень реальной ставки в России при нынешней инфляции «выглядит неоправданно завышенным», подчеркивает он, а понижение ставки не стало бы риском для макроэкономической стабильности даже на фоне внешних рисков.

К концу года ЦБ снизит ставку дважды на 25 б.п. — до 6,25%, прогнозирует Давыдов. Такого же мнения придерживается и рынок в целом, свидетельствует консенсус-прогноз Bloomberg. Один из раундов снижения должен произойти в сентябре, написал в обзоре главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Олег Кузьмин; в четвертом квартале и в первом квартале следующего года смягчения монетарной политики ждать не стоит — к этому времени инфляция может уже приблизиться к 4%. Таким образом, добавляет он, для ЦБ июньское заседание — «прекрасная возможность» достичь верхней границы нейтрального диапазона ставки, которым регулятор считает уровень в 6–7%. Наблюдающийся рост инфляционных ожиданий можно считать умеренным, а неопределенность в отношении бюджетных расходов (правительство пока не назвало источник финансирования нового майского указа президента на 8 трлн руб.) не должна стать препятствием для перехода к этому уровню, утверждает Кузьмин. О том, что источники дополнительных трат государства в рамках реализации указа вызывают вопросы у ЦБ, ранее говорила сама Набиуллина.

Ближе к замедлению

Принимать решение по ставке ЦБ будет на фоне невысоких темпов экономического роста. Минэкономразвития установило свой прогноз по росту ВВП в 2018 году на уровне 1,6–2,1%, говорил глава ведомства Максим Орешкин. Раньше ожидания министерства были более однозначными и составляли 2,1%. В апреле, по оценке Минэкономразвития (.pdf), рост составил 1,7%.

Не только бензин

ЦБ при решении по ставке также будет ориентироваться на внешние факторы, в частности на ситуацию со сделкой ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, отмечает Давыдов. В нынешнем формате соглашение действует до конца 2018 года, а его дальнейшая судьба пока что не определена: например, США, по данным источников Bloomberg, попросили Саудовскую Аравию и других членов организации нарастить добычу нефти, а Эр-Рияд уже это сделал, как утверждало издание The Wall Street Journal. Неустойчивые внешние условия могут заставить ЦБ действовать более осторожно, считает Давыдов.

Еще один фактор в пользу сохранения ставки — рост заработных плат, который ЦБ традиционно считает проинфляционным фактором, говорит аналитик. В апреле (данные за май появятся уже после решения ЦБ по ставке) номинальные зарплаты россиян выросли на 2,8% по сравнению с мартом или на 10,4% по сравнению с апрелем прошлого года (.pdf). Впрочем, тормозящее влияние на этот показатель может оказать динамика зарплат бюджетников, подпадающих под действие майских указов 2012 года. С декабря прошлого года их зарплаты росли опережающими темпами, писал РБК. А в марте номинальная зарплата «указников» перешла к снижению (минус 0,6% к предыдущему месяцу), «что, вероятно, указывает на то, что значительный рост заработной платы в январе-феврале отчасти был следствием единоразовых выплат», писали аналитики департамента исследований и прогнозирования ЦБ.