Рейтинги по полной программе

Российские рейтинговые агентства в текущей ситуации не могут рейтинговать программы эмиссии облигаций из-за их разнородности. Запрос на такой продукт сформирован эмитентами, которые не хотят тратить ресурсы на рейтингование каждого облигационного выпуска в отдельности. ЦБ же, в свою очередь, заинтересован в том, чтобы процесс выпуска облигаций для эмитентов стал максимально простым и дешевым. Возможные подходы к решению этой проблемы обсуждались на закрытой встрече эмитентов, участников рейтингового рынка и регулятора на Московской бирже.

Российские регуляторы и рейтинговая индустрия после долгой дискуссии пришли к пониманию, что для оценки кредитного риска правильнее использовать не рейтинг самого эмитента, а рейтинг выпущенного им финансового инструмента (например, облигаций), как это принято в международной практике. Рейтинги инструментов уже используются в некоторых регуляторных актах Минфина. Банк России использует их пока лишь как альтернативу кредитным рейтингам эмитента, однако в будущем подход будет постепенно меняться. В рамках обсуждения нового подхода к использованию рейтингов в регуляторных целях особенно острую дискуссию вызывает вопрос о рейтинговании программ эмиссий облигаций. Он, в частности, обсуждался на прошедшей в конце прошлой недели на Московской бирже встрече представителей рейтинговой индустрии, эмитентов и регулятора.

Как рассказали “Ъ” участники встречи, запрос на рейтинги для облигационных программ сформирован рынком — эмитентами, стремящимися сэкономить время и средства, которые расходуют на получение рейтингов для каждого отдельного выпуска облигаций. Заинтересован в появлении такого продукта и регулятор. «Когда регулирование будет основано на рейтингах инструментов, ориентиром для инвесторов может стать рейтинг программы, по которой такая облигация выпускается»,— подчеркивают в ЦБ. Однако в текущей ситуации применение стандартных методологий рейтинговых агентств в отношении такого инструмента невозможно. По словам гендиректора Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатерины Трофимовой, в соответствии с методологией агентства большинство существующих программ не могут быть отрейтингованы из-за очень нечетких условий. Об этом же говорят и в «Эксперте РА». Большинство зарегистрированных программ эмиссий на рынке содержат максимальное число вариаций будущих выпусков — по одной программе могут быть выпущены облигации с абсолютно разными условиями, например, по обеспечению, по срокам обращения, по условиям возникновения обязательств и т. д. «Конечно, при такой неограниченной опциональности присвоение рейтинга программе, который будет релевантен для всех последующих выпусков, просто невозможно»,— соглашаются в ЦБ. В настоящее время на Московской бирже зарегистрировано 159 программ эмиссии облигаций, однако ни одна из них не имеет рейтинга. При этом агентствами рейтингуются лишь отдельные выпуски: «Эксперт РА» — 58 облигационных займов, АКРА — 90 займов.

Тем не менее решения этой проблемы существуют, говорят специалисты рейтинговой отрасли. Однако подходы могут различаться. Так, в «Эксперте РА» предлагают не рейтинговать программы, а использовать так называемые предварительные рейтинги для отдельных выпусков. «Мы готовы оперативно присваивать выпускам предварительные рейтинги, основанные на базе рейтинга эмитента. Финальный же рейтинг бумаге будет присвоен в день размещения»,— говорит гендиректор рейтингового агентства «Эксперт РА» Сергей Тищенко. В АКРА полагают, что программы рейтинговать можно, однако необходима жесткая стандартизация условий, на которых они выпускаются. Так, к единообразию должны быть приведены виды ценных бумаг, допустимых к выпуску в рамках программы, информация по наличию обеспечения и минимальной степени обеспеченности, максимальный срок погашения обязательств, графики купонных выплат, наличие оферт и условия предъявления бумаг к оферте, информация о целевом использовании для всех ценных бумаг, выпускаемых в рамках программы, и т. д. «Мы ожидаем, что на рынке будет больше стандартизированных выпусков для упрощения получения на них рейтингов, но текущие программы с максимально вариативными условиями обязательно останутся»,— подчеркнула гендиректор АКРА Екатерина Трофимова.

В Банке России изучают оба предложения и обсуждают их с эмитентами, сообщили в пресс-службе регулятора. «После финализации этой работы Московская биржа планирует разработать типовой шаблон программы для подготовки эмиссионной документации»,— подчеркнули в ЦБ.