Премия за риск в доходностях облигаций начинает вызывать опасения

Bloomberg отмечает, что глобальный обвал рынка облигаций привел к тому, что стоимость долгосрочных заимствований достигла самых высоких показателей за последние десятилетия.

За последние две недели рынок существенно пересмотрел краткосрочную траекторию повышения ставки ФРС. Повышение, ранее почти полностью заложенное в сентябре, теперь сместилось на декабрь-январь, и мы считаем, что эта оценка может продолжить снижаться. Более слабые розничные продажи, разочаровывающие данные по занятости и замедление инфляции указывают на крайне низкую вероятность повышения ставки в сентябре. При этом мы предостерегаем от трактовки ситуации как однозначного сигнала к покупке дюрации. Ближний участок может опираться на выветривание ожиданий повышения ставки, однако дальний участок сталкивается с иным набором факторов. Ключевым источником давления на длинный конец служит растущая неопределённость относительно реакции ФРС.

 На наш взгляд, это напрямую связано с желанием Уорша снизить объём коммуникации ФРС с рынком. Несмотря на большое обсуждение на рынке темы цен на нефть и инфляционного риска, с июня 2026 года основным фактором роста доходности 10-летних бумаг было увеличение реальной доходности, а не инфляционной компоненты (inflation breakeven), что явно отражает закладываемую рынком премию за срочность.

Мы всё больше обеспокоены тем, что рынок продолжит более агрессивно закладывать премию за риск в дальний участок кривой. Вероятным результатом станет увеличение наклона кривой UST. Сейчас срочная премия 10-летних облигаций (UST10-2) составляет около 60 б.п., что близко к нашему прогнозу, однако мы видим риск её дальнейшего роста. Если премия за срочность подскочит до 100 б.п., что близко к средне-историческом уровню, то доходность 10-летки может пробить 5%.

Также, как мы видим, динамика продаж длинных госбондов начинает выходить за пределы рынка US Treasuries и подхватывается госбондами других развитых стран. Иными словами, процесс усиливается.

 Поэтому сейчас я бы был очень осторожен с длинной дюрацией. Следующим ключевым событием, по нашему мнению, станет симпозиум в Джексон-Хоуле 27 августа, где Уорш может подробнее изложить свои взгляды на коммуникацию и функцию реакции ФРС.