По итогам заседания 23 октября Совет директоров Банка России принял решение оставить ключевую ставку без изменений

По итогам заседания 23 октября Совет директоров Банка России принял решение оставить ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%. Как и ожидалось, решение было вызвано близостью текущего уровня инфляции к целевому уровню роста потребительских цен (4%), рисками повышенной волатильности на финансовых рынках в связи геополитической ситуацией, и, в меньшей степени, необходимостью постепенного перераспределения средств между различными инструментами финансового рынка без создания дополнительных рисков для населения, предприятий и банков. Несмотря на сохранение ключевой ставки без изменения, фактические денежно-кредитные условия с момента предыдущего заседания
незначительно, но смягчились: отмечается небольшое в рамках 10 б.п. снижение ставок по депозитам населения, ипотеке, а также доходности среднесрочных ОФЗ. Снижение ставок, на наш взгляд, является следствием продолжения адаптации рынка к предыдущим решениям Банка Россиии некоторым улучшением конъюнктуры на финансовом рынке.

Инфляция по состоянию на 19 октября вплотную приблизилась к целевому уровню Банка России и по оценкам ОткрытияResearch по итогам октября можно ожидать уровня 3,9% г/г. Ускорение инфляции во многом подпитывается продолжающимся быстрым ростом цен на сахар (+12% к началу октября , +50% в началу года), а также ростом цен на непродовольственные товары долгосрочного пользования вследствие ослабления рубля в сентябре: легковые автомобили в частности подорожали на +1,6% в началу октября (7,8% к началу года). Банк России отмечает возможное повышательное давление на уровень цен в связи с дополнительными издержками на производствах в связи с необходимостью защиты работников и потребителей от угрозы заболевания коронавирусом, а также с вероятным ростом волатильности на мировых финансовых рынках. Прогноз Банка России на конец 2020 г. был уточнен с 3,7-4,2% до 3,9%-4,2%. Прогноз на 2021 г. оставлен без изменений на уровне 3,5-4,0%. В отношении экономики прогноз Банка России существенно не изменился: ожидается снижение ВВП в 2020 г. на 4,0-5,0% и последующий его рост на 3,0-4,0% в 2021 г. и 2,5-3,5% в 2022 г.

Снижение уровня ставок приводит к замедлению динамики вкладов населения. Прирост средств населения в сентябре с исключением валютной переоценки, согласно данным Банка России, составил всего 47 млрд руб., однако был полностью обеспечен увеличением на 78 млрд руб. размера средств на эскроу-счетах. За исключением эскроу-счетов вклады населения в сентябре снизились на 0,2% м/м. Снижение процентных ставок является одной из основных причин подобной динамики, тогда как обычно в сентябре характерен рост вкладов. Однако, годовые темпы прироста средств населения все еще сохраняются на высоком уровне (более 9% г/г) вследствие роста эскроу-счетов, что в свою очередь является следствием льготной программы ипотеки под 6,5%. Учитывая тот факт, что программа с высокой вероятностью будет продлена как минимум до конца первой половины 2021 г., банковский сектор обладает определенным запасом прочности с точки зрения источников фондирования со стороны населения.

Банк России по-прежнему не исключает снижение ставки на одном из последующих заседаний в зависимости от динамики инфляции, роста экономики и волатильности на финансовых рынках. Снижение ставки на последнем декабрьском заседании 2020 г. представляется возможным в случае замедления текущих темпов инфляции в октябре-ноябре, укрепления курса рубля в соответствии с нашим базовым прогнозом (73,1 руб./долл. к концу года), отсутствия оттока средств вкладчиков и сохранения отрицательной динамики большинства макропоказателей из-за сложной эпидемиологической ситуации. Однако рыночные ожидания состоят в том, что в ближайшие месяцы Банк России не будет изменять ставку. Исходя из кривой свопов на ключевую ставку, рост ставки ожидается не ранее, чем через 9 месяцев идо уровня около 5,5% через два-три года.

Решение Банка России совпало с рыночными ожиданиями, поэтому доходности 5-ти летних ОФЗ, курс доллара и евро не отреагировали на него сколь-либо заметным образом.