Ноябрь: вклад факторов спроса остается минимальным

• Ноябрьская инфляция в 3,8% г/г (согласно данным Росстата) в точности совпала с нашим прогнозом.
• Ее ускорение было полностью обусловлено динамикой цен в продовольственном сегменте – прежде всего на мясо (хотя цены на фрукты и овощи также начали расти быстрее).
• Вклад факторов спроса остается минимальным: темпы роста цен на нерегулируемые услуги и бытовую электронику продолжают держаться на прежних уровнях.
• Структура роста цен – а именно стабильный (или по крайней мере сравнительно низкий) уровень инфляции в непродовольственном сегменте и сегменте услуг – выглядит благоприятно с точки зрения дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. 
• Мы ожидаем, что в декабре месячная инфляция составит 0,6%, в результате чего инфляция за год в целом окажется на уровне 4%.

В ноябре потребительская инфляция в России достигла 3,8% против 3,5% в октябре. Ускорение было полностью обусловлено динамикой цен в продовольственном сегменте при довольно скромной роли фруктов и овощей (основной вклад внесли другие категории). В целом рост цен на продовольствие ускорился с 2,7% г/г до 3,5%, тогда как инфляция в непродовольственном сегменте прибавила всего 0,1 пп, а в сегменте услуг – снизилась с 4,0% до 3,8%.

Уровень инфляции в продовольственном сегменте определял рост цен на мясную продукцию. В ноябре Росстат выявил заметное ускорение роста цен на ряд категорий продовольственных товаров, включая сахар (23,4% г/г против 10,6% в октябре) и яйца (13% г/г), вес которых в структуре ИПЦ намного меньше по сравнению с мясом. При этом цены на мясную продукцию, на долю которой приходится 9% корзины ИПЦ и почти четверть всей продовольственной корзины, повысились на 8% г/г. Более высокий вклад мясной продукции в инфляцию был обусловлен, помимо прочего, эффектом низкой базы: в ноябре прошлого года цены на мясо незначительно снизились, в то время как на этот раз повысились на 1,4% м/м (с поправкой на сезонность).

Месячная инфляция цен на фрукты и овощи, скорректированная на сезонные факторы, в ноябре составила 2,4%. Из-за сдвига сезонных трендов в данном сегменте, обусловленного высоким ростом предложения тепличной продукции, более точная оценка инфляции, скорректированной на сезонность, станет возможной лишь после стабилизации предложения.

В непродовольственном сегменте (+4,2%) только в двух категориях товаров рост цен существенно превысил целевой уровень инфляции: табачные изделия (+10% г/г) и бензин (+11% г/г). Цены на обе эти категории фактически регулируются государством, поскольку в значительной степени зависят от режима налогообложения. Превышение темпов месячного роста цен по сравнению с уровнем, соответствующим целевой инфляции (+0,33% м/м с учетом поправки на сезонные факторы), в ноябре также наблюдалось в таких категориях товаров, как мебель, строительные материалы и легковые автомобили. Однако традиционные маркеры эффекта переноса валютного курса, к которым относятся цены на средства связи, персональные компьютеры и бытовую электронику, не указывают на наличие устойчивого инфляционного давления.

В сфере услуг наиболее высокими темпами, опережающими целевой уровень инфляции, растут цены на образование (+8,4% г/г). Общий показатель годовой инфляции в сфере услуг в ноябре составил 3,8%. Рассчитываемый нами индикатор инфляции цен на нерегулируемые услуги остался на прежнем уровне в 4,5% г/г, на котором он держится на протяжении большей части 2018 г. Это подтверждает отсутствие существенных изменений в области спроса.