Минфин возвращается на валютный рынок

Минфин России объявил о возобновлении валютных операций в рамках бюджетного правила с мая 2026 года. На этом фоне рубль в течение дня изменил динамику, утром он укреплялся, но после появления данной новости перешел к снижению и потерял около 0,8–1% к доллару, что уже наблюдалось ранее при подобных сигналах.

Бюджетное правило предполагает, что при цене нефти выше базового уровня отсечения Минфин покупает валюту в ФНБ, тем самым увеличивая спрос на нее и сглаживая укрепление рубля. В конце марта операции были приостановлены до 1 июля, что усилило рубль за счет снижения спроса на валюту, да еще и в период увеличения экспортных доходов, которое привело к росту ее предложения. Теперь же возврат к операциям в рамках бюджетного правила фактически означает разворот тенденции на укрепление рубля, особенно когда рынок начнет физически ощущать увеличение спроса на иностранную валюту, то есть с начала следующего месяца.

Цена отсечения нефти в бюджетном правиле на 2026 год составляет $59 за баррель Urals. В конце марта Минфин ставил операции на паузу из-за обсуждения возможной корректировки этого параметра, но затем власти дали понять, что до 2027 года менять его не планируют. Это важно для рынка, потому что при текущих ценах нефти бюджет снова получает заметный объем дополнительных нефтегазовых доходов.

Текущая цена Urals составляет около $104 за баррель, что примерно на $45 выше заложенного в бюджет уровня. По действующей логике бюджетного правила это означает заметный приток дополнительных нефтегазовых доходов. Если брать примерный ориентир, что каждые дополнительные $10 по нефти дают бюджету около 130 млрд руб. в месяц, то при текущих уровнях цены дополнительные поступления можно оценить в 580–590 млрд руб. Часть этих средств Минфин сможет направить на покупку валюты и золота в ФНБ в мае. Для рынка это уже существенный объем, который будет работать против дальнейшего укрепления рубля даже при дорогой нефти.

Для курса рубля это означает, что только увеличения стоимости экспортных товаров и дорогой нефти может не хватить для дальнейшего уверенного укрепления, так как часть валютной выручки будет фактически изыматься через бюджетное правило в ФНБ. Поэтому в мае более вероятен переход от быстрого укрепления рубля к его стабилизации или даже постепенному умеренному ослаблению.

Предполагаем, что при сохранении неопределенности вокруг Ормузского пролива без новой резкой эскалации нефть удержится в диапазоне $95–110. В этом случае в мае пара USD/RUB в соответствии с нашим базовым прогнозом вернется в диапазон 76–80. Если ограничения судоходства усилятся и нефть поднимется до $110–140, рубль сначала получит поддержку от повышения экспортной выручки. Однако за счет операций Минфина влияние этого фактора будет ограниченным. В этом случае пара USD/RUB снизится к 74–78. Если же напряженность начнет быстро спадать, а нефть откатится ниже $95, эффект бюджетного правила выйдет на первый план и пара поднимется в зону 79–83.