Минфин рассказал о своей стратегии на долговом рынке в 2026 году

В условиях повышенной волатильности ожидания эмитента и инвесторов по доходности могут не совпадать, и это нормально, считают в ведомстве. Но Минфин старается избегать избыточного давления на рынок, чтобы поддержать его

Министерство финансов России в 2026 году планирует отдавать предпочтение при размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) долгосрочным бумагам с постоянным купонным доходом. Это обусловлено накопленным графиком погашения государственного долга и необходимостью ограничить риск роста расходов на обслуживание долга, рассказал в программе «Облигации. Главное» на телеканале РБК директор департамента государственного долга и государственных финансовых активов Минфина России Денис Мамонов.

В ведомстве отметили рост и стабилизацию доли частных инвесторов на рынке ОФЗ. По данным Минфина, около 1% из их числа участвуют в первичных размещениях и у 2,5% гособлигации находятся во владении.

Говоря о настроении департамента долга на начало года он отметил, что он, как и все в январе, рассчитывает на то, что идеальный план будет выполнен.

«Нормальные январские настроения, когда ты себе обещаешь, что вот в этом году ты пойдешь в спортзал, регулярно будешь размещать на аукционах плановые объемы, оставишь в прошлом году весь дурацкий фастфуд, всякие флоатеры и вот это вот все, и будешь жить жизнь здорового человека на долговом рынке в том числе», — начал с шутки Денис Мамонов.

Какие особенности размещений Минфина на долговом рынке должны учитывать инвесторы всерьез в 2026 году — в материале «РБК Инвестиций».

Сколько планирует занять Минфин на долговом рынке в 2026 году

В бюджете России объем чистого привлечения на внутреннем рынке путем выпуска ОФЗ в 2026 году планируется на уровне ₽4,17 трлн, валовые внутренние заимствования с учетом погашений (₽1,34 трлн) в 2024 году составят ₽5,51 трлн.

Предельный объем размещения в 2026 году ОФЗ составит не более ₽6,47 трлн по номиналу, а в иностранной валюте — не более $1 млрд по номиналу.

Какие ОФЗ будет предлагать Минфин в 2026 году

«Наши подходы не меняются, потому что они выверены годами, и они доказали свою эффективность. Мы все еще отдаем приоритет длинным фиксам, просто потому, что для нас это с множества точек зрения и удобный, и прогнозируемый, и эффективный инструмент исполнения программы. Мы не хотим создавать проблемы в среднесрочной перспективе накоплением каких-то пиков платежей. Мы видим потенциал и интерес рынка такие инструменты покупать, поэтому будем также, как и раньше, делать упор именно на них», — отметил Денис Мамонов.

При этом он не исключил размещение и других ОФЗ, как по виду, так и по дюрации. «Но это не значит, что мы откажемся от диверсификации предложения в средних сроках и не будем использовать иные инструменты вовсе. То есть и флоатеры, и линкеры, если на них будет спрос в рамках диверсификации предложения, мы будем использовать», — уверен представитель ведомства.

Конкретных запросов на создание новых типов инструментов в Минфин на текущий момент не поступало.

В 2025 году в структуре размещений гособлигаций преобладали выпуски с фиксированной купонной доходностью (ПД). Через них удалось привлечь ₽5,22 трлн в терминах чистых цен, или 77% от совокупного годового заимствования. Доля привлеченных средств через ОФЗ-ПК составила ₽1,58 трлн (23%).

О флоатерах
Минфин будет стремиться к снижению доли флоатеров в структуре госдолга. В 2025 году она была понижена с 43% (без учета линкеров) до уровня 38% по итогам 2025 года. Этого удалось добиться благодаря органическому приросту портфеля ОФЗ с фиксированной доходностью и погашению прежних флоатеров. Долгосрочная задача на обозримые несколько лет — снизить долю флоатеров до 25−30% от портфеля, сказал Денис Мамонов.

«Соответственно, наше предложение, оно если и будет, то будет ограниченным так, чтобы продолжать снижать долю инструментов с плавающим купоном в портфеле», — добавил Мамонов.

О линкерах
Минфин готов предлагать инфляционные стандартные линкеры, но не видит спроса на этот инструмент в текущей конъюнктуре.

«Видимо, участникам сейчас приоритетнее флоатеры для закрытия тех же потребностей, которые им может обеспечить линкер. Поэтому, собственно, спроса на них нет, и мы их и не предлагаем.

Если спрос появится, мы, конечно, с удовольствием за то, чтобы этот инструмент жил, и на рынке существовала ликвидный  бенчмарк по прогнозу по инфляции, который рынок сам и формирует через этот инструмент», — сказал Мамонов.

О юаневых ОФЗ
Юаневые ОФЗ подстегнули рынок — корпоративные эмитенты  стали активнее выпускать бумаги в этом сегменте, и это была одна из задач Минфина, когда выпускался данный инструмент.

В 2025 году Минфин впервые разместил ОФЗ, номинированные в юанях. В результате размещения Минфину удалось привлечь 20 млрд юаней, из которых половина суммы будет оплачена в китайских юанях, а вторая — в эквиваленте в российских рублях.

До этого момента ведомство на протяжении 10 лет рассматривало этот инструмент к выпуску, но его не происходило. В конце 2024 года Денис Мамонов указывал, что для Минфина имеет смысл размещать ОФЗ в других валютах, только если будет значительный спрос от иностранных участников, чтобы построить полноценную кривую.

В 2025 год ведомство оценило юаневую ликвидность на внутреннем рынке как достаточную для построения полноценной кривой доходности в этой валюте, и, соответственно, для создания ликвидных бенчмарков для корпоративных эмитентов и развития долгового рынка.

«Мы увидели, что юаней на рынке много, что есть запрос на такие суверенные инструменты и решили рынку этот инструмент предложить, одновременно дав тем, кто до этого покупал наши валютные облигации  , номинированные в евро, которые гасились в декабре, реинвестироваться и переложить свой суверенный риск из евро в юань. И на наш взгляд «шалость удалась», рынок этот инструмент достаточно с интересом воспринял», — заметил Мамонов.

По его словам, Минфин планирует продолжить работу в том же ключе следующая задача — достроить кривую.

«Сейчас у нас есть точки три и семь лет, мы бы хотели увидеть точки пять и, возможно, даже 10 лет, если рынок позволит это сделать. И, наверное, удобный момент был бы как раз приурочить это также к погашению крупного выпуска, который будет в мае, номинированного в долларах США. Я думаю, что это наш базовый сценарий», — сказал представитель ведомства.

Отвечая на вопрос об ОФЗ в других валютах, директор департамента государственного долга и государственных финансовых активов Минфина России Денис Мамонов сказал, что у рынка нет потребности в таких инструментах, и на рынке нет такой ликвидности, чтобы такую кривую создать.

Как Минфин определяет доходность ОФЗ

Минфин России размещает ОФЗ с учетом рыночной конъюнктуры. «Мы стараемся и стремимся размещать инструменты на рыночных уровнях. Какие бы эти уровни ни были, постоянно возникает вопрос: «А какой максимальный уровень?». Вот мы размещаем по рынку«, — подчеркнул представитель ведомства.

На вопрос, как Минфин относится к дисконтам по бумагам на аукционах и будет ли применять вместо премий в этом году, Денис Мамонов ответил, что если инструмент пользуется спросом и инвесторы готовы его покупать по текущему рынку, не запрашивая каких-то дополнительных премий, то это свидетельствует о здоровой атмосфере на долговом рынке.

Доходность ОФЗ, которую Минфин предлагал инвесторам на аукционах, на протяжении 2025 года варьировалась от 13,51% до 17,49% годовых. Самую значительную доходность (17,49%) в 2025 году ведомство предложило на аукционе 5 февраля по бумаге ОФЗ-ПД 26246, тогда ключевая ставка находилась на уровне 21%.

Учитывает ли Минфин ключевую ставку в размещениях ОФЗ

Минфин с точки зрения тактики размещения придерживается мнения рынка, в том числе, его ожиданий по размеру и траектории ключевой ставки.

«Как и всегда, мы будем работать в тех условиях, которые сформирует рынок, и ЦБ как часть этого рынка с точки зрения формирования денежно-кредитной политики. Наша задача выполнять программу заимствований в тех условиях, в которых мы существуем», — отметил Мамонов.

О безопасном значении долга и возможных рисках, что оно выйдет за «план»
По итогам 2025 года уровень госдолга по предварительным оценкам может составить около 16% от ВВП, при этом безопасный уровень госдолга Минфин по-прежнему оценивает в размере 20% от ВВП.

«С учетом полного выполнения программы заимствований текущего года, эта цифра тоже поменяется не сильно. Я думаю, что это будет порядка 18%. Все будет зависеть еще от темпов роста ВВП.

У нас один из самых низких уровней государственного долга в целом как по развитым, так и по развивающимся экономикам. Долг устойчив, тут никаких проблем мы не видим. И цифра 20% как ограничение — это очень консервативный подход к планированию объема долга», — подчеркнул Денис Мамонов.

По его словам, Минфин тщательно следит также за расходами на обслуживание и предсказуемость этого показателя, его траектория для госфинансистов в приоритете.

«Вы же не хотели бы иметь кредит в банке, по которому вам говорят, сколько вам нужно заплатить, допустим, накануне ночью, да? Вот нам тоже это не нравится. Поэтому мы стремимся создать такой долговой профиль, по которому у нас общий объем расходов будет более-менее понятен. Понятно, что будет доля флоатеров, которую мы можем только прогнозировать, мы доподлинно ее не знаем. Но мы эти расходы в состоянии заблаговременно бюджетировать, и, соответственно, никаких проблем с обслуживанием долга быть не может», — объяснил Мамонов.

Государственный долг России на 1 декабря 2025 года составляет ₽34,4 трлн, из них внутренний долг — ₽30,02 трлн, внешний — $56,34 млрд (в рублевом эквиваленте — ₽4,41 трлн). ВВП пока оценен Росстатом только на 1 октября — ₽151,77 трлн в текущих ценах.

Источник: РБК Инвестиции