Лимитированные ОФЗ в одни руки

На состоявшемся 22 сентября аукционе ОФЗ весь предложенный объем гособлигаций на 15 млрд руб. выкупил один претендент — на рынке не помнят таких прецедентов в прошлом. Судя по объему и подаче заявки, ее мог выставить госбанк. Ни в одном из них, впрочем, пока не признаются в покупке облигаций, хотя руководство Сбербанка и ВТБ не раз подтверждало возможность помощи Минфину с размещением долга.

Аукцион 22 сентября заметно отличался от привычных размещений ОФЗ. Инвесторам предложили только один выпуск четырехлетних облигаций с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Впервые с июля размещение было лимитированным, и впервые после введения санкций был предложен столь короткий выпуск. В последние месяцы Минфин выходил обычно с двумя выпусками срочностью 10–20 лет.

Снижение «аппетита» эмитента могло быть связано с ухудшением рыночной конъюнктуры, считают аналитики. Накануне аукциона ставки на вторичных торгах заметно выросли. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, за неделю в среднем по рынку рост составил 12 базисных пунктов (б. п.), а по отдельным выпускам достигал 13–16 б. п. Доходность длинных бумаг устойчиво держалась выше 7% годовых.

На фоне волатильности мировых рынков из-за китайского девелопера Evergrande спрос на локальные долги развивающихся экономик невысок, поэтому текущий аукцион выглядит скорее номинальным, чем реальной попыткой привлечь финансирование»,— считает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Несмотря на спрос со стороны инвесторов, который в 2,5 раза превысил предложение, была удовлетворена только одна заявка. Весь объем предложения оказался выкуплен с доходностью 7,14% годовых. «С учетом срока и дюрации нового выпуска, текущей доходности сопоставимых по срокам обращающихся выпусков, а также спредов по доходности между "старыми" и "новыми" выпусками порядка 10–14 б. п мы оценивали "справедливый" уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке не менее 7,17% годовых»,— отмечает Александр Ермак.

Более того, участники рынка не смогли вспомнить, когда в последний раз Минфин удовлетворял одну заявку на полный объем предложения. Такое возможно в случаях, если рыночный спрос на выпуск формировался выше уровня доходности, на который ориентировался Минфин, и если на помощь приходят госбанки. По словам главы «Арикапитала» Алексея Третьякова, они традиционно поддерживают Минфин в периоды сложной конъюнктуры. В ВТБ и Сбербанке не стали комментировать участие в аукционе, но их руководство не раз признавало, что в случае необходимости банки поддержат Минфин.

По итогам двенадцати аукционных дней третьего квартала Минфин разместил гособлигации в целом почти на 757 млрд руб., перевыполнив квартальный план привлечения на 8%.

По мнению Александра Ермака, скорректированный годовой план, который может превысить 2,77 трлн руб., уже исполнен более чем на 86%. «В следующем квартале структура по срокам до погашения останется примерно на уровне прежней. То есть приоритет будет отдаваться выпускам категорий 5–10 лет и более 10 лет, доля которых составит по 40–45%. Соответственно, на выпуски до 5 лет придется 10–20% от новых заимствований»,— считает Владимир Евстифеев.

Учитывая жесткую риторику ЦБ и риск дальнейшего повышения ставки, участники рынка считают, что Минфину в любом случае придется мириться с ростом доходности на размещениях. Разрыв между ключевой ставкой и доходностью длинных ОФЗ всего 0,35 процентного пункта, отмечает Алексей Третьяков. Если ЦБ повысит ставку еще хотя бы на 0,25%, добавляет он, стоимость фондирования overnight сравняется с доходностью ОФЗ, что сделает неинтересным покупку госбумаг для многих участников рынка.