Доходность ОФЗ унизилась до инфляции

Доходность десятилетних ОФЗ опустилась ниже уровня 7% годовых, и, таким образом, вернулись к значениям марта этого года. Падение ставок спровоцировали ожидания инвесторов по замедлению роста ключевой ставки на фоне стабилизации инфляции. В таких условиях растет привлекательность операций carry-trade, что способствовало росту интереса нерезидентов к рублевым гособлигациям.

По данным Reuters, 27 июля доходность десятилетних облигаций федерального займа (ОФЗ) обновила четырехмесячный минимум, опустившись до 6,92% годовых, двадцатилетних — до 7,09% годовых, минимума с 16 апреля. Падение продолжается шестой день подряд, за это время доходности снизились на 30 б. п. и 24 б. п. соответственно (по ОФЗ до пяти лет — на 10–20 б. п.).

Падение ставок произошло, несмотря на решение ЦБ с 26 июля повысить ключевую ставку сразу на 1 п. п., до 6,5% с перспективой «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». По словам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, прогноз ЦБ средней ключевой ставки на этот год предполагает сохранение ее до конца года в диапазоне 6,5–7,1%. А возвращение инфляции к таргетируемому уровню (4%) было перенесено на конец 2022 года — начало 2023 года.

Хотя обновленный прогноз ЦБ допускает рост ставки выше 7%, рынки начинают отыгрывать ожидания на основании макроэкономических данных, считает старший экономист банка «ФК Открытие» Максим Петроневич. В частности, недельная инфляция замедлилась до уровня предыдущих лет, а годовые темпы стабилизировались на уровне 6,5%: «Это первый сигнал, что от индекса потребительских цен по итогам июля можно ждать появления позитивных тенденций для экономики. Доходность десятилетних гособлигаций снизилась с 7,2 до 7% годовых».

Дополнительную поддержку ОФЗ оказал увеличившийся спрос международных инвесторов. По данным НРД, на минувшей неделе нерезиденты увеличили вложения в рублевый госдолг на 46,3 млрд руб., против символического оттока неделей ранее в размере 2,3 млрд руб. Это максимальный недельный приток в 2021 году, предыдущий рекорд в 31 млрд руб. был установлен во второй декаде февраля. Две трети всего объема было инвестировано 23 июля, то есть после решения ЦБ повысить ставку. «Рост ставки без серьезного ухудшения инфляционных ожиданий профучастников повысил привлекательность облигаций с точки зрения операций carry-trade»,— поясняет главный экономист ING Дмитрий Долгин. По словам господина Петроневича, если снижение ставок продолжится, можно рассчитывать не только на высокий купонный доход, но и на заметную рыночную переоценку.

Впрочем, спросом пользуются в основном среднесрочные выпуски ОФЗ. По данным НРД, почти две трети объема инвестировано в выпуски от пяти лет. По словам Дмитрия Долгина, нерезиденты традиционно концентрируется в более долгосрочных ОФЗ, которые менее волатильны и меньше зависят от локальных историй, а также присутствуют в разных облигационных индексах. «Локальные игроки знают об этих предпочтениях и могут при благоприятном макроэкономическом фоне фиксировать прибыль по бумагам, продавая их нерезидентам»,— отмечает эксперт.

В таких условиях Минфин впервые с вступления в силу санкций, запретивших американским инвесторам покупать на первичном рынке российский госдолг, решил провести безлимитные аукционы. Инвесторам 28 июля предложат восьмилетние и пятнадцатилетние ОФЗ в объеме остатков (почти по 500 млрд руб.), доступных для размещения. В последний раз такие аукционы проводились 9 июня, но даже тогда инвесторам предложили только один выпуск десятилетних бумаг.