Беспокойство о росте теперь связано с розничным кредитованием

Несмотря на опасения по поводу 7%-го снижения продаж автомобилей в мае, рост оборота розничной торговли вышел на уровне 1,4% г/г, хотя рост промышленности на 0,9% г/г разочаровал рынок. В ближайшие месяцы беспокойства по поводу динамики экономики будут в большей степени связаны с замедлением розничного кредитования – в мае темп роста этого сегмента замедлился до 23,3% г/г против 23,8% г/г в апреле. Как мы и ожидали, ЦБ РФ снизил ставку до 7,5% на заседании 14-го июня, и мы полагаем, что следующее снижение ставки состоится в сентябре.

Оборот розничной торговли вырос на 1,4% г/г в мае, рост реальных зарплат теперь составляет 2,0% г/г за 5М19: Несмотря на беспокойства, которые были навеяны снижением продаж автомобилей на 7% г/г в мае, оборот розничной торговли вырос на 1,4% г/г против нашего прогноза 1,0% г/г и консенсус прогноза рынка в 1,3% г/г. Следует, правда, упомянуть, что Росстат поднял оценку роста розничной торговли за апрель с 1,2% г/г до 1,6% г/г, так что результаты за май все равно показывают некоторое замедление темпов роста. Хорошей новостью стало снижение уровня безработицы до 4,5% на фоне сильного роста реальных зарплат на 2,8% г/г в мае, кроме того, с учетом пересмотра, суммарный рост реальных зарплат за 5М19 теперь составляет 2,0% г/г. Сильные цифры по росту зарплат сегодня упоминались президентом Путиным во время его прямой линии как подтверждение того, что динамика доходов не так уж плоха.

Темп роста розничных кредитов замедлился до 23,3% г/г, но рынок розничных депозитов в мае был слабым: Пересмотр и сильный рост зарплат в мае не очень сочетаются с динамикой банковского сектора. В мае объем розничных депозитов в системе не изменились, а в сегменте рублевых депозитов темп годового прироста замедлился с 7,1% г/г в апреле до 6,8% г/г в мае. Другой сигнал слабости спроса – это тот факт, что инфляция по итогам 1-17 июня была нулевой, а значит может снизится до уровня ниже 5,0% г/г по итогам этого месяца. Темп роста розничных кредитов замедлился до 23,3% г/г по сравнению с 23,8% г/г в апреле, то есть прирост составил 1,6% м/м – по нашим расчетам, если рынок продолжит расти приблизительно таким же номинальным темпом, как в мае, то есть на 250 млрд руб в месяц, то к концу лета темп его роста замедлится до 21% г/г. Более медленный кредитный рост означает дополнительные риски для темпов роста экономики в последующие месяцы.

Промышленность выросла всего на 0,9% г/г в мае: По данным Росстата, в мае промышленность выросла всего на 0,9% г/г, то есть ниже 1,4% г/г по нашим ожиданиям и ниже ожиданий консенсуса в 1,6% г/г. Это означает, что рост за 5М19 составил 2,4% г/г. Как мы отмечали ранее, некоторое ухудшение темпа роста в промышленности было ожидаемым из-за снижения количества рабочих дней в мае этого года по сравнению с маем 2018 года. Тем не менее, мы неприятно удивлены тем, что помесячная статистика по промышленности показывает излишнюю нестабильность – из 5 месяцев этого года за три месяц промышленность роста всего на 1% г/г, а в два другие месяца ускорялась до 4% г/г. Такой же разброс цифр наблюдается и в сегменте обработки – в мае объем выпуска этого сегмента упал на 1% г/г, так же как это было в январе; был также зафиксирован очень слабый 0.3% г/г по итогам марта; но зато в феврале и в апреле объем выпуска этого сегмента рос темпом 4,6-4,7% г/г. Такая волатильность цифр заставляет нас сохранять осторожный взгляд на перспективы промышленного роста.

Беспокойство о росте будет формировать повестку политики ЦБ РФ: Как мы и ожидали, 14-го июня ЦБ РФ понизил свою ключевую ставку до 7,5%. В условиях слабого роста, который подтверждается слабыми результатами в промышленности, ЦБ РФ сохранит мягкую риторику. С учетом того, что в июне число рабочих дней будет также меньше чем в июне 2018 года, прогнозы роста должны оставаться осторожными. При этом, мы полагаем, что ЦБ скорее всего пока возьмет паузу и произведет следующее снижение своей ставки уже в сентябре 2019 года.