Наталия Орлова. Точка зрения: Инвестиции:быстрый рост, но слабая структура

Введите запрос для поиска

Скрыть поиск

Наталия Орлова. Точка зрения: Инвестиции:быстрый рост, но слабая структура

Несмотря на сильный рост инвестиций на 2,4% г/г в 1К17, его структура, на наш взгляд, остается слабой. Во-первых, источником роста в основном являются предприятия малого и среднего бизнеса, которые, судя по всему, вынуждены инвестировать в установку новых кассовых аппаратов в условиях изменившегося законодательства; инвестиции в наблюдаемые сектора, доля которых составляет около 80% всех инвестиций, выросли лишь на 0,4% г/г, в том числе инвестиции в сельскохозяйственный сектор снизились на 7% г/г. Во-вторых, за инвестиционным ростом стоят главным образом всего три региона – Крым (строительство Керченского моста), Дальний Восток (трубопровод “Сила Сибири”) и Москва (проект Новая Москва и проект реновации города). И если строительство Керченского моста и “Силы Сибири” должно завершиться уже к 2019 г., то программа реновации Москвы рассчитана на 15 лет и в ходе нее ежегодные объемы жилищного строительства в Москве могут практически удвоиться. Следствием такой значимой роли государства в инвестициях будет ограниченный доступ частного сектора к инвестиционным ресурсам; в итоге доля инвестиций в машины и оборудование, которая и так снизилась с 37% совокупных инвестиций в основной капитал в 2000 г. до 31% в 2016 г. будет снижаться и дальше.

Мы связываем быстрый рост инвестиций на 2,4% г/г в 1К17 с вынужденными инвестициями в розничную торговлю. Ожидания ускорения экономического роста напрямую связаны с наращиванием инвестиционной активности: по прогнозу правительства, рост инвестиций должен составить 2% г/г в 2017 г. и ускориться до 4-6% г/г в 2018-2019 гг. В 1К17 инвестиции выросли на 2,4% г/г; тем не менее, структура инвестиционного роста вызывает опасения: инвестиции в наблюдаемые сектора (на долю которых приходится почти 80% совокупных инвестиций) выросли всего на 0,4% г/г, тогда как инвестиции в предприятия малого и среднего бизнеса составили примерно 10% г/г. Мы связываем это с изменениями в законе “О применении кассовой техники”, который обязал компании установить новые онлайн кассовые аппараты до 1 июля 2017 г. По официальной статистике, по состоянию на весну этого года всего 10% всех предприятий малого и среднего бизнеса установили новое оборудование, а к июню эта цифра выросла до 75%, что означает, что этот закон простимулирует рост инвестиций также и в 2К17. Тем не менее, к этим цифрам трудно относиться позитивно, так как такой рост инвестиций никак не связан с улучшением настроений в отношении конечного спроса.

Среди крупных секторов экономики рост инвестиций наблюдался только в транспортной отрасли (они выросли на 21,7% г/г), тогда как инвестиции в сельское хозяйство снизились (на 6,9% г/г). Три крупнейших сегмента инвестиционной активности – это сектор добычи полезных ископаемых (31% суммарных инвестиций), обрабатывающая промышленность (18%) и транспорт (17%). Динамика инвестиций в транспортную отрасль в 1К17 показала самый быстрый рост среди всех секторов и составила 21,7% г/г; инвестиции в сектор добычи полезных ископаемых показали очень скромный рост на 1,5% г/г; тогда как инвестиции в обрабатывающую промышленность снизились на 6,7% г/г. Из-за недавних дискуссий об импортозамещении в центре внимания оказались сельское хозяйство и туризм, однако пока эти сектора не преподносят позитивных новостей. В сегменте сельского хозяйства они снизились на 6,9% г/г в 1К17, что противоречит относительно сильному росту, который наблюдался в этой области ранее, – мы не исключаем, что в 1К17 производители приостановили инвестиции на фоне опасений по поводу снятия санкций, возникших в начале этого года. В туристической отрасли динамика инвестиций сильно замедлилась до +7,9% г/г в 1К17 (против + 18,1% г/г в 1К16); однако в любом случае на этот сегмент приходится всего лишь 0,4% совокупных инвестиций и 0,8% совокупного производства.


Рост инвестиций в основном обеспечивают три российских региона: Москва, Крым и Дальний Восток. География российского инвестиционного роста также вызывает вопросы о возможности изменения модели роста инвестиций в стране. Практически весь рост инвестиций сосредоточен в трех регионах: Москве, Крыму и Дальнем Востоке. В каждом из них реализуются крупные инфраструктурные проекты, что находит отражение в быстром росте инвестиций в транспортную отрасль. В других регионах инвестиции снизились в 1К17.

Рост инвестиций в Крым может приостановиться к 2019 г. после завершения строительства Керченского моста… Одним из основных источников роста инвестиций в Крым является строительство Керченского моста. Завершение строительства запланировано на конец 2018 г. Стоимость проекта 228 млрд руб.; из них к концу 2016 г. инвестировано 113 млрд руб. Таким образом, в ближайшие полтора года инвестиции в регионе, судя по всему, будут расти; однако без дальнейшего расширения государственного строительства в Крыму с 2019 г. ситуация может измениться.

… как и инвестиционные потоки на Дальний Восток после завершения строительства трубопровода “Сила Сибири”. Рост дальневосточных инвестиций главным образом связан со строительством трубопровода в Китай. Как ожидается, строительство трубопровода “Сила Сибири” также должно завершиться к 2019 – почти половина, или 1 300 км из 3 000 км проложено к июню этого года. Расходы по проекту составляют примерно 1,5-2,0 трлн руб. Как и в случае с Крымом, мы ожидаем, что в ближайшие 18 месяцев в проекты на Дальнем Востоке будут активно привлекаться инвестиции, однако после 2019 г. инвестиционный тренд в этом регионе пока предсказать весьма сложно.


Программа реновации Москвы – ключевая для долгосрочного роста инвестиций: В отличие от проектов по строительству Керченского моста и трубопровода “Сила Сибири”, которые планируется завершить к 2019 г., проект реновации Москвы только стартовал. По словам мэра Москвы Сергея Собянина, программа растянется примерно на 15 лет и коснется 1-1,6 млн москвичей (10-15% населения Москвы), а ее стоимость составит примерно 3 трлн руб. Как ожидается, в этот период будет построено 35-45 млн кв м жилой недвижимости (почти 3,5 млн кв м в год), что значительно ускорит рост строительства недвижимости в Москве, которая сейчас составляет 3-4 млн кв м в год. Мы ожидаем, что рост строительства жилой недвижимости в Москве ускорится с 2018 г. после выборов президента.

Текущая структура инвестиций ориентирована на поддержку потребительской модели роста: Представленная выше структура инвестиционного роста позволяет сделать несколько выводов в отношении российского инвестиционного роста. Во-первых, наблюдаемый в последнее время инвестиционный рост не поддерживает диверсификацию экономики и экспорта. Единственное влияние на экспорт будет связано с трубопроводом “Сила Сибири”, который усилит существующую зависимость России от экспорта полезных ископаемых. Во-вторых, программа реновации Москвы будет способствовать дальнейшему росту инвестиций в жилую недвижимость в совокупной структуре инвестиций. За период 2000-2016 гг. доля жилого строительства выросла с 11% до 15% в совокупной структуре инвестиций в основной капитал (в состав которых, в первую очередь, входят строительство жилой недвижимости, строительство зданий и сооружений и инвестиции в машины и оборудование), доля оборудования снизилась с 37% в 2000 г. до 31% в 2016 г. Иными словами, финансируя проекты строительства жилой недвижимости, государство перераспределяет инвестиционные ресурсы из производственных секторов экономики, вынуждая Россию оставаться в рамках потребительской модели роста. Наконец, мы не уверены, что государственных проектов будет достаточно, чтобы компенсировать нехватку частных инвестиций: напомним, что Олимпийские игры в Сочи в начале 2014 г. не смогли приостановить инвестиционный спад, который начался с 2П13.

Наталия Орлова, главный экономист

Источник: АО «АЛЬФА-БАНК»
Тэги:

Читайте также

Более 6 тысяч сибиряков уже «проиндексировали» пенсию в банке «Левобережный»
Пенсионеры, ставшие клиентами банка и оформившие пенсию на счет в «Левобережном», получают надбавку за факт зачисления пенсии, потребительские кредиты, кредитные карты или вклады
Альфа-Банк стал лидером рейтинга банков на портале Сравни
Альфа-Банк занял первое место в рейтинге банков на финансовом портале Сравни
АТБ улучшил условия по накопительным счетам для премиальных клиентов
Ставка Азиатско-Тихоокеанского банка по накопительному счёту для клиентов программы «Статус» выросла до 13,5%
FINN FLARE разместит два выпуска на платформе А-Токен суммарным объемом 200 миллионов рублей
На платформе А-Токен началось размещение первого выпуска ЦФА компанией FINN FLARE
Бизнес может открыть второй счет в банке «Левобережный» за 15 минут
Открыть второй и все последующие счета в банке «Левобережный» стало еще проще
ЦБ: значительные объемы ввода жилья усилили спрос на стройматериалы в Красноярском крае
В Красноярском крае в феврале годовой рост цен на непродовольственные товары составил 5%
Россияне получили в ВТБ «арктическую ипотеку» более чем на 3 миллиарда рублей
С момента запуска «арктической ипотеки» в декабре 2023 года ее оформили более 840 клиентов ВТБ
Убыток АСВ за 2023 год составил 29,5 миллиарда рублей
Агентству пришлось создать резервы по некоторым активам
Объем денежных средств на балансе АСВ вырос в 60 раз до 1,2 триллиона рублей
Это могут быть средства, заблокированные на счетах типа «С» у недружественных нерезидентов
Выручка «Юнионпэй» по РСБУ за 2023 год выросла почти на 30%
Ее рост во многом обусловлен увеличением объема услуг технической поддержки